国产自动化龙头正式港股上市，伺服大厂年年亏损，还有前途吗？

2026年3月9日，南京埃斯顿自动化股份有限公司正式在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码02715.HK，成为国内工业机器人领域首家“A+H”上市企业。此次全球发售9678万股，定价15.36港元/股，发行规模约14.87亿港元，引入多家国际知名机构认购，看似是国产工业自动化龙头走向全球化的里程碑，但背后却是伺服系统赛道内卷白热化、全行业盈利集体承压的残酷现实。从汇川技术、禾川科技到刚登陆港股的埃斯顿，头部企业营收规模扩张与利润下滑背离，中小厂商陷入持续亏损，行业“增收不增利、增产不增盈”已成普遍现象。

埃斯顿要面对的现实问题是传统工业自动化产品内卷至死，伺服系统、IO、变频器这些核心零部件价格已经杀的你死我活，高端市场又牢牢被外资品牌占领，做核心零部件毫无前途可言。所以埃斯顿将未来聚焦在机器人整机上，虽然现在人形机器人还是智障，但是谁知道哪天AI就突破了呢？在这里说一下埃斯顿的问题，作为国产伺服系统的鼻祖，埃斯顿为什么会被禾川、汇川、雷赛这些后来者压着打，本质上就是埃斯顿体系还是缺乏市场竞争的狼性，那种为达目的，不择手段的狠劲。成大事怎能被坛坛罐罐给困住，要的就是不择手段，你死我活，这不是学校里嘻嘻哈哈就行，这是你死我活的斗争。

伺服系统作为工业自动化核心部件，是机器人、机床、锂电设备等领域的关键刚需，过去几年国内企业加速扩产、低价竞争，导致行业毛利率持续跳水、费用高企，盈利空间被严重挤压。

作为行业龙头汇川技术，即便坐拥数百亿营收体量，也难逃“增收不增利”的魔咒。2024年公司实现营业总收入370.41亿元，同比增长21.77%，但归母净利润仅42.85亿元，同比大幅下降9.62%；扣非净利润40.36亿元，同比下降0.87%，营收与利润增速严重背离。2025年前三季度，汇川技术营收进一步增至316.63亿元，同比增长24.67%，但单季度净利润增速持续放缓，第三季度归母净利润同比仅增长4%左右，综合毛利率已降至32%附近，较此前高位明显下滑。核心原因正是行业内卷引发的价格战，叠加产品结构变化，公司不得不以价换量维持市场份额，最终导致营收体量持续扩大，盈利质量却不断走弱。

与汇川技术“增收不增利”不同，禾川科技（688320） 作为伺服系统领域核心厂商，已陷入连续亏损泥潭，财务数据不好说。

根据财报，2023年公司尚实现归母净利润5356万元，2024年直接转亏，全年归母净利润亏损1.651亿元，同比暴跌408.27%，扣非净利润亏损1.716亿元，同比下滑695.94%；2025年亏损态势延续，前三季度营业总收入7.326亿元，同比增长13.83%，但归母净利润亏损9164.5万元，扣非净利润亏损1.172亿元，基本每股收益-0.64元。盈利能力指标全线告负，2025年三季度净资产收益率-7.82%，总资产收益率-4.99%，净利率-13.60%，毛利率从2023年的29.45%降至23.75%，下滑近6个百分点。

即便成功登陆港股、拥有全产业链优势的埃斯顿，同样未能摆脱亏损阴影，财务表现极具行业代表性。

2024年埃斯顿营收40.09亿元，同比下滑13.8%，归母净利润巨亏8.18亿元，同比降幅超700%，创下历史最大亏损；2025年前三季度营收38.04亿元，同比增长12.97%，归母净利润仅2900万元，扣非净利润依旧薄弱，净利率不足1%，毛利率从2022年32.9%持续下滑至28.2%。公司亏损源于行业竞争加剧导致的产品降价、资产减值损失，以及研发、销售费用高企，即便依托“A+H”双资本平台拓宽融资渠道，也难以短期化解伺服系统行业内卷带来的盈利压力。

从三家企业财报数据可以清晰看到，当前伺服系统行业已陷入恶性竞争循环：

头部企业为守住市场份额被迫降价，导致毛利率下滑、增收不增利；中小企业缺乏成本优势，在价格战中直接亏损，现金流持续承压。

汇川技术数百亿营收却利润失速，禾川科技连续亏损超两年，埃斯顿即便登陆港股仍未摆脱盈利困局，三大厂商的财务表现，正是伺服系统行业内卷的真实缩影。

行业过度扩张、产能过剩、技术同质化，是导致内卷的核心原因。国内伺服系统企业扎堆中低端市场，缺乏高端差异化竞争力，只能依靠价格比拼抢占订单，最终全行业陷入“以价换量”的囚徒困境。叠加下游制造业需求复苏缓慢，企业营收增长难以覆盖研发、销售、财务费用，汇川技术期间费用率居高不下，禾川科技单季度研发费用居高不下，埃斯顿全球布局导致运营成本攀升，进一步吞噬利润。

埃斯顿此次港股上市，是企业全球化布局的重要一步，但也只是行业寒冬中的一次“补血”。从财报数据来看，无论是汇川技术的增收不增利，还是禾川科技、埃斯顿的亏损困境，本质都是伺服系统行业内卷的必然结果。

短期来看，行业低价竞争难以缓解，企业盈利压力仍将持续；长期而言，唯有突破高端技术、实现差异化竞争、淘汰落后产能，才能打破内卷格局，让行业回归合理盈利水平。而在行业出清完成前，龙头企业“大而不强”、中小企业“亏而不退”的局面，仍将是伺服系统赛道的常态。

想起来一部电影里的台词，又想起了英雄辈出的汉末三国，谁苟的久，谁就能笑到最后。成功不是先有钱而是先有胆。什么都不敢尝试的人注定要穷一辈子。天气不会一直好下去的，人也不会一直吃上风的。出人头地就是被人教训的过程。自己看自己都好的不得了，都是人家的错。其实人家看你浑身是毛病。做生意不是要比谁赚的多，是要比谁活的长。不要想着一步登天，要一步一个脚印，稳扎稳打。今天的太阳晒不到明天的衣裳的，时间决定一切。口气不要比力气大，戏要一步一步唱，饭要一口一口吃。做黄浦江的生意，操松鹤的心，永远想多走一步。外行看门面，内行看后门。

作者：

工业人，从事芯片制造研究及相关工作。

2026年3月